褚健浙大海纳事件背后的故事 股权腾挪术令人生疑

　　金融资本与实业资本的融合被认为是中国经济的一个发展方向。金融资本促进实体经济发展，实体资本进入金融资本，互相促进，共同提高——每家企业不都梦想成为GE那样的企业吗?

　　立立电子事件让我们理解，什么是金融资本与实体资本融合过程中的丛林规则，金融资本与实业资本的融合并非花团簇，很可能成为对普通投资者的侵害过程，以及建立丛林规则重新进行利益再分配的过程。这种违规结合产生的是恶之花。

　　在立立电子事件中，浙大海纳股东遭受双重欺诈。

　　首先，浙大海纳的核心技术被“转移”到立立电子。成立于2000年6月的立立电子，其核心技术6英寸硅抛光片剽窃自上市公司浙大海纳。浙大海纳的核心技术与核心人员2001年之后成为立立电子的财富。在立立电子蒸蒸日上之时，海纳电子一蹶不振;其次，浙大海纳的核心技术被转移之前存在关联交易嫌疑。2000年下半年浙大海纳股价大涨，创出8元的历史新高。广发自营盘在0元以上的历史高位全部卖出，日后成为立立电电子大股东的江作良此时担任投资自营部的总经理。相信上市公司价值投资的投资者被打了一记响亮的耳光。

　　在立立电子的股权中，金融业高管持有3251万股，浙大海纳原核心人员持有1379万股，合计360万股，占立立电子总股本的60.07%。

　　立立电子所体现的金融与实体资本的融合，实质是实业资本的控制人与金融资本控制力与利益之间的融合，两股力量的结合成就了中国资本市场令人瞠目的暴利。

　　就像王益案件一样，两股力量结合得密不可分的力量始终互相支持、互相依赖。浙大海纳原核心人员李立本等人必须靠金融权力人士的扶植，才能将利益最大化。

　　立立电子中代表金融权力方的大股东江作良，历任广发证券担任自营部副理、研发中心副总经理、投资自营部总经理等职，今年离职前为易方达基金副总裁兼投资总监。从2005年1月至2007年月，曾任证监会第七届和第八届发审委委员，其影响力可见一斑。在立立电子发行前，广发证券自营盘投资浙大海纳近5000万元，2000年立立电子设立时，江作良之妻李莉以发起人的身份认购立立电子，持有10万股，占当时总股本的1%，持股比例位列公司第21位。

　　同为易方达基金公司高管的马骏，200年11月“加盟”立立电子。200年7月11日，立立电子召开2003年年度股东大会并作出决议，同意公司增发股份3000万股，认购价格为每股人币1.9元。此次，马骏认购150万股，持股比例为2.11%，为公司第九大股东。2006年9月，马骏将所持150万股全部转让给其父马德林。马德林的儿媳宋持有立立电子10万股，持股比例为1.82%，是公司第十一大股东。如果以中信建投预测最低价28.68元计算，立立电子上市后，马德林获利超过000万元，宋(持股成本1.5元)获利3800万。

　　原申能公司资产管理部总经理、东方证券副董事长、曾与易方达基金并肩作战战果显赫的王敏文，截至本招股意向书签署日，王敏文、陈茶花夫妇所持公司股份的数量为2200万股，占公司股份总额的28.5%。如果以中信建投预测最低价28.68元计算，立立电子上市后，王敏文、陈茶花夫妇将获利近6亿。

　　实业资本的控制者绝不会平白无故把财富让度给金融控制者，他们需要看到明确的回报。浙大海纳与立立电子董事长李立本等人从浙大海纳上市中获取数百万元收益，而后通过立立电子，获得一女二嫁再获巨额“彩礼”的机会。

　　金融资本与实业资本结合是使中国实业如虎添翼，还是一场简单的财富重新分配戏?答案不言而喻。在金融权贵与实业权贵的结合中，我们没有看到资本市场与实业领域激励机制的改变，甚至财富再分配的方式都显得如此缺乏创造力——购买低价股权，通过二级市场套现，以摧毁原有上市公司搭建新的平台、剥夺原有上市公司投资者的利益的方式，获得二次收益。如果说此事与王益案件有什么区别，不过是王益案涉及的权阶更高，获益更大，对规则的蔑视更加彻底。

　　应该承认，目前许多国有控股上市公司在国有股东与自然人股东之间，存在尖锐的矛盾，体制内应该有市场化的平台使上市公司找到最后的产权所有人。但立立电子却暴露出，自然人股东解决矛盾的方式却更加婪，更加无所顾忌，这不得不让人为资本市场的现状感到担忧。

　　类似的案件一再刺激资本市场投资者的沉痛记忆。目前，证监会发起围剿上市公司高管占款运动，我们不怀疑有关方面的诚意，但不得不遗憾地指出，运动战属于强心针，可以救急。却很难收长久之效。有关方面有必要正人先正己，并且表现出专业素养与尊重规则的精神，让财富转移者对于受损的投资者进行经济补偿。

　　与SST海纳(000925)相关的两个事件有了不同的结局。浙大网新股票将于今日起复牌，SST海纳股票还将继续停牌，股票将于股改规定程序结束次一个交易日复牌。

　　月3日证监会发审委否决了宁波< =#0000ff>立立电子的首发申请，撤销此前作出的< =#0000ff>立立电子公开发行股票核准决定。立立电子成为首家被证监会做出发行撤销决定的公司。同时，立立电子首次公开发行所募集的资金将按照发行价返还投资人，并支付相应的利息。

　　而在同一日，SST海纳的非公开发行股份购买资产暨重大关联交易事宜获得了中国证监会上市公司并购重组审核委员会有条件审核通过。也即，SST海纳以12.21元/股向浙大网新发行股份收购浙大网新所持有的网新机电100%股权一事迈出了关键一步。离开五年之后的SST海纳将重回浙大企业集团控股有限公司旗下，浙大网新也将实现旗下子公司业务上市的计划。

　　市场人士分析认为，立立电子的IPO被撤销应该与其上市资产中的核心资产和主要的盈利资产是来自于浙大海纳有关。因为有关调查已经充分显示，这部分资产原本就是1999年浙大海纳IPO时的募集资金投向的项目，相当于立立电子将同一块资产“二次上市”。

　　同时，考虑到SST海纳与立立电子之间的资产转移争议仍未得到解决，以及同日证监会对SST海纳的资产重组方案予以有条件通过审核，这或许表明证监会将继续追查立立电子事件。

　　近日证监会有关人士也表示，在对立立电子调查中发现，立立电子与SST海纳在2002年进行的股权交易没有按有关要求履行内部决策程序，导致立立电子相关资产的形成存在瑕疵，而这个瑕疵可能导致重大权属的不确定性。同时，在发行审核过程中，证监会重点关注立立电子与SST海纳的交易情况，并要求立立电子详尽披露。但从披露情况看，立立电子招股说明书上的部分内容未做到按要求公开披露，包括立立电子与SST海纳之间的全部借款情况;立立电子与SST海纳之间的部分设备交易情况;以及立立电子在收购相关股权时，做了一些股权待持的安排。

　　发审委将于月3日重新审核< =#0000ff>立立电子IPO的消息格外引人关注。立立电子是一年前就通过了发审委审批的公司，去年7月该公司甚至已经完成了新股发行，并准备于7月8日挂牌上市。但就在上市的前一天，该公司发布公告称，接到保荐人中信建投的通知，将对媒体就公司进行的相关报道进行核查，立立电子上市的计划遭到推迟。

　　而根据媒体报道，立立电子涉嫌掏空浙大海纳资产，原易方达基金公司投资总监江作良、原东方证券副董事长王敏文等人与原浙大海纳总裁李立本等一班浙大海纳的原高管，涉嫌采用一系列资产转移手段，将原本属于浙大海纳的优质资产拿来“第二次上市”。立立电子高管掏空浙大海纳资产的行为，引起市场极大的愤怒，该公司的上市因此拖延下来。因此，此次立立电子的二次上会牵动着中国股市的神经。

　　发审委重审立立电子IPO，结果当然只有两种，要么为立立电子IPO放行，这样去年7月该公司发行的2600万股A股就可以择机上市了，本来就很浑浊的A股市场也将因为立立电子的掺入而变得更加肮脏。要么就判处立立电子死刑，把立立电子拒之于中国股市的大门之外，为中国股市树立一股正气，并提请有关部门依法追究资本运作高手们掏空浙大海纳公司的责任。

　　发审委将作出何种选择?实际上，发审委除了否决立立电子IPO之外，并无选择可言。对于发审委来说，放行立立电子IPO，这是明显的渎职，是明显对中国股市不负责任的行为，这些发审委的委员们连同立立电子一道都将被钉在中国股市的耻辱柱子上。因为如果放行立立电子IPO，这就是纵容掏空上市公司的行为，就是对中国股市最大的犯罪。如果立立电子IPO都可以放行，那么中国股市从此就可以不再需要发审委了。

　　立立电子IPO的性质是非常恶劣的。作为一家法人企业，该公司的设立居然是建立在对另一家上市公司浙大海纳优资资产掏空的基础上的。立立电子上市的资产中，其核心部分和主要的盈利部分均是来自于浙大海纳，而且正是1999年浙大海纳IPO时募集资金投向的项目。更加恶劣的是，作为浙大海纳的原董事长李立本、财务经理林必清、浙江海纳半导体分公司单晶制造部部长田达晰、总经理助理刘培东等人，在将浙大海纳的优资资产宁波海纳半导体有限公司贱卖出来后，又摇身一变，悉数成了立立电子的高管与骨干，并拥有立立电子的大量股份，一旦立立电子上市成功，他们中的不少人将成为亿万富翁。

　　因此，立立电子的IPO之路是充满罪恶的。这样的公司如果能够获准上市，这将是中国股市的耻辱。这将是中国股市最大的利空。如果这种掏空上市公司的行为得不到追究，甚至让其合法化，如此一来，李立本等人不是可以将自己掌管的宁波海纳的优质。

　　推荐阅读：浙江大学副校长褚健被批捕 或涉浙大海纳旧事