小马，赣锋和天齐到底是谁的估值高了？

今天和大家聊聊汽车锂电池行业，主要谈谈行业龙头天齐锂业现在是否合适投资。

（实在没有找到更好的问题来回答，）

这篇文章主要回答下面三个问题：

1 新能源汽车是否会爆发？

2 天齐锂业经营状况怎么样？

3 天齐的估值目前适不适合投资？

一 新能源汽车的产销量状况

为什么要考虑新能源汽车的产销量？因为锂电池行业之所以爆发，主要需求来自新能源汽车，新能源汽车的需求量，增长速度决定了锂电池行业的增速和市场前景。

以下是我查到的新能源汽车销售数据：

2014年7.5万辆

2015年33万辆

2016年50.7万辆

2017年81.1万辆

2018年预测会超过100万量

从以上数据可以看出新能源汽车正在高速的增长，每年的增长速度在60-80%之间，但是尽管增速很多，绝对量却并不大，只有几十万辆，相对2000多万辆以上的汽油车销量完全是小巫见大巫，从比例来看，目前新能源汽车占汽车整体比例非常小，大概在1-2%，上升空间巨大。

再从政策来看，工信部已经制定了燃油车的停售时间表，所以为新能源汽车提供了强有力的政策支持和保障。

再从新能源汽车成本来看，其中有42%是花在电池上面，是新能源汽车的核心部件，这是将来带动锂电池行业的重大保障。

预计未来4年新能源汽车销量仍将保持40%左右的高增长，现在新能源汽车在爆发的前夜。

但是具体新能源汽车对锂电池的需求量有多大，是一个很难精准预测的数据，这需要把现有市场上所有新能源汽车厂家的规划做个统计，并转化成锂电池的需求量，这在时间和能力上都不允许，所以我就没有去找资料了。

而且做投资有时候方向是更重要的，方向正确了问题就不大，因为模糊的正确优于精确的错误。

二 天齐锂业基本情况

1 行业介绍

天齐是一家经营锂化合物及衍生品的公司，主要产品包括化学级/技术级/锂精矿，工业级/电池级碳酸锂，下游客户包括化工企业，制造业，汽车产业。

目前他是国内最大的锂电新能源核心材料供应商，在国内技术领先，也是全球最大的矿石提锂生产商。

他主要是通过从矿石中，或者盐湖中提炼锂，所以这个行业其实是资源控制型，意思是说谁控制住了上游的资源，谁在这个行业里就有竞争力，有话语权。

在前几年董事长蒋卫平通过资本运作将澳洲的泰利森揽入旗下，占有他51%的股份，泰利森的锂矿质量在全球是最优质的。

泰利森过去控制着国内90%以上的锂矿市场，被并购之后就一举奠定了天齐锂业在国内老大地位。

天齐同时还拥有西藏扎布耶盐湖20%的股份，这是目前世界上唯一天然碳酸锂盐湖，还有雅江县措拉锂辉的开采权，有20万吨氧化锂的储存量。

所以从资源的角度看天齐锂业在行业内是非常有竞争力的。

2 天齐业绩情况

市盈率：31.75倍

股价：60.16（今天大涨了5.9%）

每股收益：1.94元

营业收入及增长率

营业收入在过去5年都维持好高增长，平均为76.4%，这主要得益于公司控制了优质的上游资源和新能源汽车的爆发。

净资产收益率：

2016年39.4%

2017年35.7%

净资产收益率是衡量一个公司赚钱效率的核心指标，一般15%是合格的，但是天齐达到了35%，非常高。

净利润及增长率：

2014年1.3亿 168%

2015年2.5亿 89.9%

2016年15.1亿 510%

2017年21.5亿 41.8%

平均增长率为：202%，这个非常高的增长速度，一般都出现在公司高速成长期，行业爆发期。

难得是是毛利润和净利润也不断的攀升

毛利润：70.1%

扣非净利润：21.43亿

净利润率：39.1%

通过以上数据可以看出天齐锂业交出了一份超漂亮的业绩表，这是一份典型的处于爆发增长期的业绩报表，高成长，高毛利润，超高净利润，超高净资产收益率。

为什么有这么高的利润率？

再看一张图：

锂化合物的毛利润从2014年的10.99%一路增长，2015年37.6%，2016年74.38%，2017年69.7%，价格也是从2014年的3.7万吨涨到11.41万1吨。

这是国内碳酸锂的价格走势图，可以看到从2015中开始暴涨，之所以天齐有这么高的净利润和毛利润，是在旺盛需求推动下，行业资源的价格不断上涨导致的。

因为天齐直接控制了锂矿，所以他实际他的成本比行业的对手要低很多，利润要高很多，我们可以对比一下对手的数据：

赣峰锂业营业收入28.4亿，扣非净利润8.03亿，净利润率28%，而天齐是39%。

3 团队介绍

一个企业能不能做起来，人的因素是巨大的，格力如果没有董明珠，万科没有王石，阿里没有马云，你无法想象企业今天会是什么样。

尤其对于处于快速增长期的企业，业务并不成熟，业务快速增长，不确定因素很多，所以需要很强的决策力，眼光和格局。

这需要决策权相对集中，看中机会快速决断。

天齐的前身是一个县属国企，在2004年前一直处于亏损状态，是蒋卫平整体收购了这个企业，然后一路高歌猛进，从2010年的3亿到2017年54亿，市值从40亿增长到800亿。

为了不受制于人，蒋卫平冒着巨大的危险在3个月内筹集资金30亿拿下泰利森51%的股权就是决断力的极好提现，如果不是蒋卫平在巨大的不确定性中做了这个决策，不可能获得上游核心资源，更不可能有天齐锂业今天的行业地位。

从一个破产小厂到上市，从受制于人到成为行业龙头，足可以看出他具有企业家的进取精神。

4 行业的风险是什么？

4.1 作为周期性行业来说，和宏观经济，行业的整体景气度有密切的关系，所以一旦新能源汽车发展不起来，锂电池行业也会没戏，变成一个极其平庸的企业。

4.2 从成本和效率，安全性等各个方面来评估，锂电池是不是汽车行业的电池最优解决方案？这一点需要投资者自己去找找资料。

4.3 从竞争的角度来说，在如此高的利润下，尤其是资源性行业，一定会吸引资本大量的进入，未来的竞争肯定会比今天大，所以高利润和高增长是否可以持续就是很大的挑战。

三 估值分析

评估目前的股价贵不贵，这需要我们预测未来天齐的增长速度，未来的增长在需求端来说，其实问题不大

目前的市盈率已经达到了32倍，第一感觉确实有些高了。

我们先要预测一下公司未来的净利润增长率，过去几年的业绩增长200%以上，不具备参考意义，因为那时候盘子很小，今天天齐的营业额已经是54亿。

那怎么预测呢？根据上面新能源汽车的增长速度40%也不具备安全性，因为我们需要预估未来5年，为了安全起见我们打一个折按照30%的复合增长率计算。

估值有很多的方法，有基于寻找低价股，主要考虑安全边际，比如PEG，无风险收益估值，也有主要基于未来成长的，像天齐这样的股票估值方法主要是基于未来成长来估值，也就是说用未来的高增长化解当下的估值。

1 无风险收益率：

每股收益/股价，，每股收益是你买这个股票的收益，类似于你的房租就是房子的收益

1.94元/60.16=3.22%

低于5%的无风险收益，从安全估值的角度看，天齐估值高了。

2 市盈率增长率 peg

这个指标一般用于稳定增长的消费品，零售，医药等行业，也就是说公司的业绩是可以预测的，不能业绩起伏过大，但是像天齐这样处于快速增长期的公司，一般特征都是高速增长，而且还是周期性行业，所以也不太适合，而且也大于1.

3 格雷厄姆估值法

当下每股收益×（8.5+2倍增长率）

1.94元×（8.5+2×30%）=132元

假如天齐未来5年复合增长能达到30%，5年后的股价就是132元，今天的股价60元，翻了2.2倍。

4 五年后以25倍PE卖出的价格

机构预测每股收益：

2018年 2.37元

2019年 3.33元

之后按照30%增长计算：

2020年 4.3元

2021年 5.6元

2022年 7.3元

7.3×25倍PE=182元

7.3×20倍PE=146元

很显然，如果天齐能够每年增长30%，那么即使到时候只以20倍的PE卖出股票，价格是146元，投资收益2.4倍，如果市场到时估值能到25倍，价格就可以卖到182元，投资收益3倍。

假设低一点预测，比如5年的年复合增长20%会怎么样？

以今天的每股收益1.94元作为基础，5年后的每股收益为4.82元，到时候以25倍市盈率卖出去，120元，比今天的60元翻2倍。

设想一下，5年后新能源汽车会怎么样？参考汽油车的的发展历史，经过了差不多15年的高速增长，所以5年后应该是正处于高速增长期。

总体而言天齐锂业是一个基于成长的，投资机会大于风险的股票，但是近期涨的非常多，从2017年的6月的37元涨到60元只花了9个月。

小结一下：

1 天齐锂业在国内是龙头，控制了行业的核心资源，拥有很强的竞争优势，主要优势体现在成本方面，所以在行业需求大涨的前提下，天齐比竞争对手有更高的毛利润和净利润。

2 目前新能源汽车正处于爆发前夜，行业拥有的投资机会大过风险，只要新能源汽车增速高，锂电池行业也会保持高增长。

3 但作为周期性行业，主要风险来自宏观经济的不景气，新能源汽车产业发展状况和未来的竞争状况

4 从估值角度看，如果天齐能够保持未来5年复合增长30%，那么5年后的价格会在130元以上，翻2.2倍

这会不会是一个类似腾讯，格力这样的大牛股呢？未来无法穿越，这需求投资者做更多的研究，需要每个投资者自己去做判断。

我的看法是机遇大过风险，当然每一个人的看法都不一样，我的仅仅是一个参考。

好，今天就分享到这里！

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